Uber 最新发布的 2025 年第二季度财报，以超出预期的营收和一项重磅股票回购计划，向市场传递了强劲的增长信号。然而，在亮眼数据背后，两大核心业务出现分化：出行业务增速放缓，而外卖业务加速增长，成为新的引擎。摩根大通和美银美林等投行认为，这种结构性变化，叠加公司在自动驾驶领域的"平台化"布局，正共同塑造 Uber 未来的增长轮廓。
财报数据显示，Uber 第二季度实现营收 126.5 亿美元，同比增长 18%，超出分析师预期的 124.6 亿美元。净利润增至 13.6 亿美元，合每股 63 美分，符合市场预期，且高于去年同期的 10.2 亿美元。总订单额同比增长 17% 至 468 亿美元。月活跃平台用户数（MAPCs）同比增长 15%，达到创纪录的 1.8 亿人。
为进一步回馈股东，Uber 宣布了一项新增的 200 亿美元股票回购授权，加上此前授权的剩余额度，其总回购能力达到约 230 亿美元。公司首席执行官 Dara Khosrowshahi 在接受媒体采访时表示，目前"并未看到消费者出现疲软"，市场平稳运行，这对 Uber 而言是"好消息"。
尽管财报数据亮眼，但华尔街投行对此的解读却不尽相同。美银美林认为这是 Uber 一个"喜忧参半"的季度，指出行板块增速放缓，外卖业务向好；摩根大通则认为其"全面向好"，并赞赏其轻资产的自动驾驶（AV）战略。
外卖业务加速
财报中最引人注目的结构性变化，是外卖业务的加速增长。
根据财报数据，Uber 的外卖业务第二季度总订单额达到 217.3 亿美元，同比增长 20%，增速明显超过了传统的出行业务。美银美林的研报特别指出，外卖业务的加速增长抵消了出行业务的减速，是整体业绩超预期的关键。该行分析师 Justin Post 因此上调了对 Uber 的业绩预期，主要理由正是"外卖业务的强劲势头"。
外卖业务的增长动力主要来自会员计划 Uber One 的成功。美银美林的报告披露，Uber One 会员数已达到 3600 万，同比猛增 60%。摩根大通的报告则进一步指出，Uber One 会员贡献的订单额已占到平台总订单额的 40% 以上，成为驱动用户频率和粘性的核心。管理层表示，第二年会员的粘性和活跃度更高，盈利能力也更强，这意味着随着会员群体的成熟，未来盈利能力有望进一步提升。
此外，对土耳其外卖平台 Trendyol Go 的收购，也将为外卖业务的增长再添动力。
出行业务增速放缓
与外卖业务的加速形成对比，Uber 核心的出行业务总订单额增速有所放缓。
据美银美林报告分析，本季度 Uber 的业绩表现"喜忧参半"。其核心的出行业务总订单额 237.6 亿美元，按固定汇率计算同比增长 18%，比市场普遍预期的 239 亿美元低 0.6%，并相较于第一季度的 20% 有所放缓。
不过，一个关键的积极信号是，该业务的行程总数（Trips）同比增长了 19%，连续第四个季度保持在这一健康水平，并超过了订单额的增速。美银美林认为，这表明"平台的用户参与度依然健康"。
为进一步提升用户体验和粘性，Uber 近期推出了多项新功能，包括为老年用户设计的、具有更大字体和图标的"高级账户"体验。公司还在美国测试一项新功能，允许女性乘客或司机在可能的情况下选择仅与女性进行匹配。
自动驾驶战略：平台化与合作共赢
在备受关注的自动驾驶（AV）领域，Uber 的战略愈发清晰：避免重资产的全栈自研，专注于打造一个开放的合作平台。
摩根大通在其报告中称赞 Uber 的 AV 战略是"轻资产"和"平台主导"的，这"从信贷角度看是建设性的"。Uber 目前已与 20 家自动驾驶相关公司建立合作关系，包括 Waymo 和百度的阿波罗（Apollo Go）。Dara Khosrowshahi 强调，自动驾驶市场巨大，"不会出现赢者通吃"的局面。
合作模式的有效性已初步显现。Khosrowshahi 在财报电话会上透露，在奥斯汀，接入 Uber 平台的 Waymo 车辆"按日均完成订单量计算，比 99% 的人类司机都更繁忙"。
Khosrowshahi 还比喻道："这是物理世界的人工智能，我们认为它将是未来的巨大趋势。"
美银美林的报告还详细描述了 Uber 正在探索的三种 AV 商业模式：
商户模式（Merchant Model）：Uber 按次向合作伙伴支付费用使用其 AV 车辆，自己承担流量变现风险并获取潜在收益。
代理模式（Agency Model）：与现有模式最相似，Uber 与合作伙伴进行收入分成。
授权模式（Licensing Model）：Uber 或其合作伙伴购买 AV 车辆，并向技术提供商支付软件费用。公司近期对电动车制造商 Lucid 的 3 亿美元投资即属此类。
当被问及来自特斯拉的竞争时，Khosrowshahi 对摩根大通表示，观察到特斯拉的部署规模"非常非常小"，尚未对市场趋势造成任何影响。
利润率成关注焦点
对于未来，Uber 给出了稳健的业绩指引，但其利润率前景成为分析师关注的焦点。
公司预计第三季度总订单额将在 482.5 亿至 497.5 亿美元之间，按固定汇率计算，同比增长区间为 17% 至 21%。美银美林指出，剔除收购土耳其外卖平台 Trendyol Go 带来的 1 个百分点提振后，该指引的中点意味着 18% 的有机增长，与第二季度持平。
然而，在利润方面，公司预计的调整后 EBITDA（税息折旧及摊销前利润）为 21.9 亿至 22.9 亿美元。美银美林估算，该指引意味着增量 EBITDA 利润率约为 6.9%，低于第二季度实现的 8.1%。Uber 将此归因于对技术人员和人工智能（AI）领域的投资增加。尽管如此，美银美林认为这一利润指引可能偏向"保守"。摩根大通则将该指引视为"建设性的"，并认为这再次印证了 Uber 平台的利润"可扩展性"。
华尔街看好前景
华尔街对 Uber 的未来持积极看法，但各自的逻辑重点有所不同。
美银美林重申了对 Uber 的"买入"评级，目标价为 115 美元，并将其列为"旅游 / 运输行业的首选股"。该行认为，鉴于其强劲的营收增长和超过 25% 的 EBITDA 增长预期，相对于 FANG（大型科技股）板块 46 倍的市盈率，Uber 目前基于 2026 年预期自由现金流的 23 倍估值存在"巨大折扣"。
摩根大通则从信贷角度维持"增持"评级。分析师 Erica R Spear 在报告中写道，Uber "处于有利位置，将继续成为未来 AV 部署的关键参与者"，并预计其信用利差将收窄。该行指出的主要风险在于，竞争对手（尤其是特斯拉）在 AV 领域的加速普及，或 Uber 为争夺 AV 市场份额而采取重新加杠杆的举措。
无论分析师的视角如何，Uber 此次宣布的巨额回购计划无疑向市场传递了信心。正如摩根大通所指出的，公司计划将至少 50% 的自由现金流用于股东回报，这为其在持续投资增长与回馈投资者之间找到了一个有力的平衡点。
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